内地与香港股票市场互联互通机制在我国资本市场双向开放中发挥了重要作用。近日，沪深交易所发布港股通股票范围调整的通知，引发市场广泛关注。根据通知，恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数、恒生综合小型股指数的成分股中属于外国公司股票、合订证券、不同投票权架构公司股票的，暂不纳入沪港通和深港通下的港股通股票范围，其他股票调入调出正常进行。
随后的7月17日，香港交易所全资附属公司香港联合交易所有限公司与沪深交易所就港股通合资格证券的调整安排进行了卓有成效的会谈，认为内地投资者对不同投票权架构（WVR）公司还缺乏了解，WVR公司纳入港股通合资格证券需要充分考虑两地市场的发展水准和监管实践，因此，三所将在沪深港通合资格证券现有纳入制度基础上加入一个稳定交易期机制。
沪深港通累计交易11.67万亿元
内地与香港股票市场交易互联互通机制启动以来，运行平稳有序，促进了两地市场的合作发展，得到市场积极评价。
沪港通、深港通最核心的理念是双向开放，既有南下资金投入港股通，也有北向资金投入沪股通和深股通。数据显示，截至2018年6月底，沪港通和深港通累计交易金额达11.67万亿元人民币。其中，沪股通交易金额累计4.96万亿元人民币，日均成交金额58.97亿元，累计净流入2810.59亿元；深股通交易金额累计1.94万亿元人民币，日均成交金额53.24亿元，累计净流入2266.39亿元。
港股通方面，包括沪港通下的港股通和深港通下的港股通合计交易金额累计4.77万亿元人民币，日均成交金额73.15亿元，累计净流入6951.3亿元。事实上，自开通以来，沪港通下港股通股票范围持续扩大，从开通时的268只增加到目前的317只，深港通下港股通股票也从开通时的417只增加到目前的462只。
在近期两地市场波动加剧的情况下，北上资金热情不减，南下资金则有所收缩。广发证券 研究 表示，6月份在中国A股“入摩”的持续影响下，北上资金继续流入上证50、沪深300等大蓝筹指数，从 行业 分布看，主要流入机械设备、有色金属等 行业 。港股通南下资金则热情不高，通过观察6月份市场南下资金在各个指数中的变化发现，港股通的存量资金主要集中在小型股中，6月份南下资金流向延续前期风格，显著流出大型股，流入小型股。
香港交易所（以下简称“港交所”）行政总裁李小加日前就互联互通机制最新进展答记者问时也表示，北上资金在相当一段时间内都是很大的，即便在今年5、6月份两地市场比较动荡的时候，北上资金的净流入也有1000多亿元人民币。“实际上，内地与香港市场都能做到‘东方不亮西方亮’，两地市场的投资者都可选择进入对方的市场。”
三类证券暂不纳入港股通范围
在认真评估投资者及相关各方意见后，沪深交易所公告，恒生综合指数新增的三类证券暂不纳入港股通股票范围。
今年5月7日，恒生指数有限公司发布《恒生综合指数应否纳入外国公司、合订证券及不同投票权架构公司之咨询总结》，宣布在港第一上市外国公司、合订证券、不同投票权架构公司的股票都将进入恒生综合指数选股范畴，新的选股范畴将于2018年第三季度起在香港施行。在此之前，恒生综合指数并不包含外国公司和合订证券，也没有不同投票权架构公司。
沪深交易所经认真 分析 评估认为，此次恒生综合指数选股范围的调整，属于《上海证券交易所沪港通业务实施办法》第五十五条、《深圳证券交易所深港通业务实施办法》第五十六条规定的特殊情形，因此，暂不将恒生综合指数新增的三类证券纳入港股通股票范围。
记者了解到，针对恒生综合指数编制方法的这一重大变化，沪深交易所前期对部分内地券商、并通过券商对投资者进行了调研咨询。多数投资者表示对这些新的证券品种缺乏了解，有的对外国公司经营情况和财务制度难以掌握，有的对合订证券完全不理解，还有的希望在内地市场先推出不同投票权架构公司并熟悉后再做判断。
一些证券公司认为，内地投资者尚未真正接触过上述三类证券，对于这些产品的复杂度、风险缺乏了解，相关投资者教育也尚未准备，不同投票权架构公司在香港市场也是一个新生事物，应待此类公司在港有一定数量和市场运行基础后再考虑让内地投资者参与。
也有证券公司表示，样本空间是指数编制的重要要素，增加这三类特殊情形证券实质上改变了作为港股通股票范围基础的恒生综合指数的选股范围，而反映香港市场走势的权威指数——恒生指数（HSI）此次并未作出相应调整。
互联互通完善扩大仍是方向
就在通知发布的当日晚间，香港交易所即对三类恒生综合指数成份股暂不纳入港股通合资格证券做出了回应。
港交所方面表示，恒生指数公司5月份公布准备将三类公司包含在其综合指数选股范围内，两地交易所经讨论，同意外国公司及合订证券这两类证券暂时不纳入互联互通机制。对于WVR公司，港交所将继续与内地监管机构及交易所保持紧密沟通，以期早日确认将不同投票权架构公司纳入港股通的时间表。
按照互联互通机制安排，南下港股通的合格股票名单由沪深交易所宣布，北上沪股通及深股通合资格股票名单由香港交易所宣布。在这方面，使用第三方指数成份股作为沪深港通标的广为市场接受，标的增减一直以来都有清晰透明的机制。
事实上，尽管互联互通机制允许两地交易所在特殊情况下剔除一些股票，但自开通至今，两地交易所还未曾剔除过新增的指数成份证券，此次沪深交易所对三类恒生综合指数成份股采取的也是“暂不纳入”的方式。
香港交易所方面认为，WVR公司应该尽早纳入互联互通，并提出了四方面的原因。一是香港市场就接纳这类公司上市制定了全新的规则和具有针对性的投资者保护措施，一般市值达400亿港元的公司才可上市；二是新经济公司已经成为中国经济转型发展的新动力，应该尽快满足更多这类公司到两地资本市场融资的新需求；三是内地投资者可以利用互联互通机制在风险可控、监管互助的框架下，更早、更便利地分享新经济企业的发展红利；此外，在一些具有突破性的试点上，香港能够发挥试验田作用，互联互通机制更是体现“国家所需、香港所长”的最佳实践。
李小加认为，此次两地交易所的通告虽然有分别，但分别不大，没有说不纳入，都是说暂时不纳入，所以是小分歧，大的方向没有变化。据悉，目前沪深港三所已商定成立联合工作组，将尽快 研究 WVR公司纳入港股通合资格证券的新补充机制具体方案和细则。
“随着市场开放的持续推进，港股通股票范围将不断完善和扩大。”沪深交易所相关负责人表示，下一步，将积极创造条件扩大互联互通股票范围，不断优化完善互联互通机制。
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