前两年，有家A股公司准备花40亿收购一券商，消息公布后，股价拉了十几个涨停，市值增加了100多亿。等到正式交易完成，因并购产生的股份增值，不仅能覆盖大股东收购券商的40亿成本，还有很大盈余。等于说，大股东白得一券商不说，还有得赚。
这在当时是普遍现象。哪怕收购一笔几千万资产的“小买卖”，二级市场上也是不管不顾，先来几个涨停、市值增加个几亿十几亿再说。
可今时不同往日。
据统计，最近三个月(9月20日-12月20日)，公布并购资产预案并已进入到证监会受理阶段的公司有14家，从预案公布至今，9家公司股票下跌，占比超过6成。在这9家中，其中有8家跌幅超过10%，5家跌幅超过20%；而上涨的股票仅有5家，占比不到4成。
从上述表格可以看到，跌幅较大的个股均集中在小市值股中，除中国重工外，其余个股市值基本在50亿元以下。相反，上涨的个股中，除南通锻压市值为44亿元外，其余上市值均介于96-155亿元，属于中等市值范围。这或许说明，如果不涉及到借壳上市，仅在收购资产层面，市值较大公司的并购，更让人觉得踏实。
而借壳上市的几只个股普遍表现较好。年内，共有四只个股构成借壳上市，除通达动力自1月20日停牌至今外，其余三只个股均录得上涨，其中360借壳上市的江南嘉捷，预案公布后上涨了422.98%；领益科技作价207亿借壳的江粉磁材，也上涨了49.30%；三钢闽光涨幅最小，为19.73%，一是因为它属于并购母公司的资产，相对来说缺乏想像空间，此外在停牌前有过一波上涨。
据并购汪统计，截至12月12日，年内上市公司公告预案通过发行股份购买资产的并购重组交易共计196例，其中有60%的上市公司股价已经跌破了发行价。
并购汪联合发起人吴旻表示，并购重组破发主要有三方面的原因。
第一点原因，是证券供需的长期均衡。尤其是过去国内证券化率长期不足，A股结构性供给失衡的问题正在改变。
第二点原因，过去股权市场和股票市场双双上涨，主要是由于金融监管缺乏统一协调下的资金泛滥，对于二级市场投资人而言，并购重组更像是一个主体，无论成功或者是失败，上市公司买或者是不买，只要有并购重组的概念或者预期就会涨，这个事情本质上是在大资管时代资金驱动的筹码上涨，并不是真正的价值驱动。但在资管新规以后，预期资金推动的逻辑难以继续。
第三点原因，是整个资本市场的最终投资者结构，正在发生更深刻的变化。从以相对收益为目标的投资者占据绝对多数，逐渐变成了以绝对收益为目标的投资者占据绝对多数。如果说过去我们的A股投资人特别喜欢收入高增长、业绩高增长的企业，为此资本支出的边际回报率快速下降也在所不惜的话，那么现在的投资者越来越偏好有稳定性的增长，哪怕这种增长比较有限。
过去的估值套利或者市值管理，是过去的证券供需失衡、资管乱象与投资者结构瑕疵这三个大的因素带来的。而目前这三大因素都在发生一个较长期的变化，过去的游戏规则可能行不通了。
这也就意味着，我们得摒弃过去那种逢重组并购就追的炒作思路了。
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