绩优成长股三棵树发布2018年三季报，公司2018年1-9月实现营业收入22.99亿元，同比增长33.85%。归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长43.43%。与此同时，公司还公告称，要进行股权激励。
数据显示，这是三棵树有史以来最佳业绩，但尴尬的是，面对如此好的业绩，公司股价却在发布三季报后大跌，创下自2016年6月上市来的新低。为什么市场会对如此“绩优股”不感冒？关键是三棵树的现金流出了问题。
三棵树的业务分为三大类：建筑涂料、木器涂料、粘胶剂及其副料，其中建筑涂料是三棵树核心业务，分为家装和工程两类。公司在工程墙面漆排第二位，家装内墙排第六位。家装墙面漆用于普通家庭用户装修时内墙粉刷，以经销商方式销售。工程墙面漆包括内墙和外墙，客户是房地产开发商、建设项目施工方等，以直销方式销售为主。
近些年，三棵树发力工程漆，通过与房地产开发公司如恒大(公司第一大客户)、万科等深度合作，工程端业务不断增加。数据显示，截至到2018年2季度，三棵树工程漆收入已经占公司收入半壁江山，最近几年持续高增长。
建筑涂料技术含量低，竞争激烈，更多是品牌竞争。外资品牌立邦、多乐士立足中国多年，具有很强的品牌优势与渠道优势，在家装领域深耕多年。三棵树处于劣势地位，采用的是三四级城市突破的方式，并在工程业务领域打开了一条路。
然而，随着工程段业务的推进，由于销售模式依赖房地产开发商，而客户又相对强势，公司应收账款一路高涨，而现金流持续恶化，换句话说，三棵树等于将产品换成了债务。
公司2018年上半年应收账款7.7亿，较2018年年初增长3.3亿，创出历史新高。周转率85天，也是历史新高。
而三季报显示，三棵树应收账款增加比半年报继续增加2.2亿，比年初的4.9亿增加4亿。2018年1月-9月经营现金流为-1亿。从另一个角度看，公司工程业务收入同比增加3.5亿，公司应收增加4亿，说明增加的全是赊销。
可以看出，公司工程端业务收入渐成得势不得分的局面。而公司家装漆业务，也陷入了增长乏力的局面。
数据显示，受制于上游化工原材料的涨价，三棵树2017年毛利率大幅下降5个点，从46%大幅下滑倒40%，公司在2018年上半年对家装漆产品提价8%，造成销售下滑4%，而三季报看，下滑趋势并未改变。
随着房地产调控的不断深入，万科已经喊出活下去的口号，地产商资金压力不断激增，可想而知，会对供应链不断挤压，而依附于地产商、工程商的三棵树，现金流的问题显然不好解决，而家装漆的增长乏力，也让投资者怀疑其成长性到底几何，股价创新低的原因，也就不言自明。
对于三棵树来说，早日摆脱对地产公司的过度依赖，真正发力零售家装市场，或许是让投资者重新恢复信心的一个努力方向。
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